继峰股份、维力医疗3月2日上市定位分析，行业现状及前景

方舟

　　上交所26日晚间消息，宁波继峰汽车零部件股份有限公司、广州维力医疗器械股份有限公司A股股票将于3月2日（周一）在上海证券交易所上市。
　　宁波继峰汽车零部件股份有限公司本次网上网下公开发行6000万股股票，证券简称“继峰股份”，证券代码“603997”，本次发行后总股本42000万股，发行价格7.97元/股。
　　广州维力医疗器械股份有限公司本次网上网下公开发行合计2500万股股票，证券简称“维力医疗”，证券代码“603309”，公开发行后总股本10000万股，发行价格15.4元/股。
　　继峰股份定位分析
　　【公司简介】
　　公司为座椅系统零部件制造商。公司为乘用车座椅系统零部件制造商,主营业务为乘用车座椅头枕及扶手的研发、生产与销售,主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手,主要客户为江森自控、李尔集团、佛吉亚等国际知名座椅厂商在国内外的独资或合资企业,并间接配套给一汽大众、东风日产、神龙汽车、一汽轿车、上海通用及通用汽车、克莱斯勒、长安福特、一汽丰田、东风本田及华晨宝马等国内外知名整车厂商。
　　【机构研究】
　　继峰股份:预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为13元-16元
　　类别：公司研究机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：恒泰证券研究所日期：2015-02-12
　　公司概况:
　　宁波继峰主营乘用车座椅零部件的研发、生产与销售,主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。公司拥有稳定优质的客户群体和丰富的配套经验。多年来,公司凭借产品质量和技术优势已成功进入江森自控、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商的全球采购体系,与上述主要客户在国内外的全资或合资企业均建立了紧密合作关系,并通过上述主要客户实现向一汽大众、东风日产、一汽轿车、上海通用及通用汽车、长安福特、一汽丰田、东风本田、华晨宝马等国内外知名整车厂商的配套供应。
　　公司控股股东为继弘投资,持有公司发行前57.80%的股份,实际控制人为王义平家族,通过继弘投资及Wing Sing间接持有公司发行前85%的股份。
　　行业现状及前景
　　我国汽车行业发展空间巨大。由于中国经济的快速增长,人均收入水平显著提升,消费者对于汽车的购买能力明显增强。目前,我国汽车千人保有量仍远低于发达国家,汽车行业发展空间巨大。2012年我国汽车产量占全球汽车产量的比例提升至22.92%。目前 我国宏观经济仍处于稳定的增长期 ,汽车产业作为支柱在今后较时我国宏观经济仍处于稳定的增长期。
　　我国汽车座椅零部件制造企业更多地是活跃在二级、三配套市场。作为汽车重要的安全件,汽车座椅设计与制造难度较大,行业进入壁垒比较高,目前在座椅总成领域,江森自控、李尔集团、佛吉亚等为数不多的座椅厂商占据了全球汽车座椅行业的垄断地位。随着全球汽车工业的产业转移,上述座椅行业巨头看好中国汽车产业的巨大市场空间,以及我国本土自主品牌汽车企业的成长潜力,纷纷进入中国市场。江森自控、李尔集团、佛吉亚等一级供应商通过在我国设立独资或合资企业的方式逐步控制了国内汽车座椅总成市场。
　　公司亮点:
　　细分市场领先优势。近年来,公司业务快速发展,已成功进入国内外多家整车厂商的配套体系,并发展成为国内少数能同时为欧系、美系、日系、自主品牌等整车生产厂家提供配套的座椅头枕及扶手供应商。
　　客户优势。公司拥有稳定、优质的客户群体。公司客户主要为江森自控、李尔、佛吉亚等全球知名的汽车座椅总成生产厂家,并间接配套给一汽大众、东风日产、神龙汽车、一汽轿车、上海通用及通用汽车、克莱斯勒、长安福特、一汽丰田、东风本田、华晨宝马等国内外知名整车厂商。
　　募投项目
　　1、拟募集3.26亿元,用于汽车头枕总成、支杆及扶手总成项目。
　　2、拟募集0.46亿元,用于研发中心项目。
　　3、拟募集0.67亿元,用于补充流动资金及归还银行贷款。
　　主要潜在风险
　　1、客户相对集中的风险。公司作为乘用车座椅系统零部件制造商,主要客户为江森自控、李尔集团、佛吉亚等国际知名座椅厂商在国内外的独资或合资企业。2011年、2012年、2013年和2014年1-9月,公司对前五名客户的销售额占当期营业收入的比例分别为83.77%、77.58%、75.73%和74.37%,客户集中度较高。
　　2、产品价格下降风险。汽车零部件产品价格与配套车型销售价格密切相关。一般情况下,新车型销售价格较高,以后随着销售规模扩大和竞争车型的更新换代,销售价格将呈下降趋势。由于整车厂商处于汽车产业链顶端,对汽车零部件供应商具有较强的议价能力,因此会将降价部分传导至上游零部件供应商,导致与其配套的汽车零部件价格也需逐年下降。
　　估值
　　发行人所在行业为汽车制造业,截止2015年2月9日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为19.82倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.48元、0.53元、0.55元。综合目前市场状况,结合公司发行价格7.97元(对应2013年摊薄市盈率 18.98 倍),预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为13元-16元。
　　继峰股份:技术过硬的汽车座椅系统制造商
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：安军 日期：2015-02-09
　　公司为座椅系统零部件制造商。公司为乘用车座椅系统零部件制造商,主营业务为乘用车座椅头枕及扶手的研发、生产与销售,主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手,主要客户为江森自控、李尔集团、佛吉亚等国际知名座椅厂商在国内外的独资或合资企业,并间接配套给一汽大众、东风日产、神龙汽车、一汽轿车、上海通用及通用汽车、克莱斯勒、长安福特、一汽丰田、东风本田及华晨宝马等国内外知名整车厂商。
　　自主品牌不断壮大为本土汽车零部件企业带来更多市场机遇。我国汽车整制造领域中,合资厂家一直占据主导地位,比较知名的合资厂家包括上海大众、上海通用、一汽大众、东风日产、广汽丰田等。这些合资汽车整车厂商的设立,对我国自主品牌生产厂商产生了一定的竞争,同时也能够促使自主品牌生产厂家不断地进步。2013年,一汽轿车等国内自主品牌整车厂商表现良好,已经形成了一定的自主创新能力和市场竞争力,其产量和市场份额增长较快。2013年,我国的自主品牌乘用车实现销量722万辆,同比增长11.37%,占我国乘用车销售总量的比例为40.28%,比去年同比下降1.57个百分点。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为1.99、2.34、2.80亿元, EPS分别为0.48、0.56和0.67元(考虑IPO发行后股本为42000万股)。公司属于汽车零部件类上市公司,因此我们选取部分类似上市公司,参考公司2014年PE为32倍,由于可比公司于公司业务上存在差异,因此我们给予公司30-40倍估值,合理股价区间为14.4-19.2元。
　　风险提示:1)客户相对集中风险;2)毛利率波动风险; 3)汽车销量不及预期等
　　继峰股份新股报吿:乘用车座椅系统优质供应商,受益于核心客户的高增长
　　类别：公司研究 机构：申银万国(香港)有限公司 研究员：陈建翔,郭腾飞 日期：2015-02-06
　　产品:公司主要从事乘用车座椅、头枕及扶手的研发、生产与销售,产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手等
　　公司属汽车零部件二级供应商·直接客户为江森自控、李尔集团、佛吉亚等;间接配套给一汽大众、东风日产、神龙汽车、一汽轿车、上海通用及通用汽车等
　　我们判断未来核心客户渗透率的提升、新客户开拓以及募投产能释放将会支撑公司2014-2016年销售收入20%-35%的增长
　　建议申购·根据未来成长性和公司的行业地位,建议以14年15-20倍的价格申购,对应7.2-9.6元。根据融资需求/发行股数计算得到发行价为7.97元·参考可比上市公司14年的估值ü京威股份14年25倍宁波华翔14年13倍ü东风科技14年17倍双林股份14年42倍
　　主要风险
　　汽车零部件行业竞争加剧,公司毛利率水平下滑
　　客户相对集中,对核心客户依赖度高
　　【竞争优势】
　　自主品牌不断壮大为本土汽车零部件企业带来更多市场机遇。我国汽车整制造领域中,合资厂家一直占据主导地位,比较知名的合资厂家包括上海大众、上海通用、一汽大众、东风日产、广汽丰田等。这些合资汽车整车厂商的设立,对我国自主品牌生产厂商产生了一定的竞争,同时也能够促使自主品牌生产厂家不断地进步。
　　维力医疗定位分析
　　【公司简介】
　　公司主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。公司主要产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管,公司产品主要应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域。公司已取得11项美国FDA(510K)产品注册、66项欧盟CE产品认证、75项国内医疗器械产品注册或备案以及21项加拿大产品注册。
　　【机构研究】
　　维力医疗:医用导管领域主要生产商
　　类别：公司研究 机构：研究员：张凤展 日期：2015-02-17
　　投资要点
　　公司简介公司主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。公司主要产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管,公司产品主要应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域。公司已取得11项美国FDA(510K)产品注册、66项欧盟CE产品认证、75项国内医疗器械产品注册或备案以及21项加拿大产品注册。
　　盈利预测
　　我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为5.8、7.4、8.6亿元,同比增长17.48%、26.83%、15.99%;2014-2016年的归属净利润分别为7875、10121、11727万元,分别同比增长16.12%、28.52%、15.87%。
　　收入和利润测增长主要来自于募投项目新产能的增加。
　　公司估值整个医疗器械板块估值水平较高,公司未来两年的发展主要来自于产能扩张,因此综合考虑,我们认为公司的合理价格区间为19.5-23.4,对应2015年25-30倍PE。
　　维力医疗:国内医用导管领域的领先企业
　　类别：公司研究 机构：研究员：刘林 日期：2015-02-10
　　报告摘要:
　　公司是国内医用导管领域的领先企业。公司主要产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管,有5大类、60多个品种、2600多个规格,主要用于麻醉、泌尿、呼吸和血液透析等四大医疗领域。公司产品销往包括欧美发达市场在内的全球70多个国家和地区,2014年外销金额为3.36亿元,销售占比为67.75%。在国内覆盖了几乎所有的省份,进入超过300家三甲医院。2013年,公司的气管插管、留置乳胶导尿管、留置硅胶导尿管和喉罩在全球市场占有率分别为9.53%、14.51%、5.81%和2.44%,公司的血透管路销量为252.39万只,均处于市场领先地位。
　　全球医用导管市场预计仍将平稳增长。医用导管属于基础性医疗器械产品,在诊断、治疗、监护、急救、引流、灌流、气体输送、血液输送、康复和现代家庭护理中被广泛应用。据CFDA 南方所统计,全球医用导管市场规模在2012年为226亿美元,预计到2016年可达321亿美元,五年复合增速为9.17%。我国医用导管市场整体呈外向性格局。
　　据海关统计数据,我国医用导管市场出口额从2006年的3.34亿美元增长到2013年的10.28亿美元,年均增速为17.42%;进口额从2006年的1.69亿美元增长到2013年的9.39亿美元,年均增速为27.76%。
　　我国的医用导管市场增速远远高于全球的平均增速。
　　投资建议:我们预计公司2015年~2017年发行摊薄后的EPS 分别为0.70元、0.79元和0.90元,综合考虑医疗器械行业的估值情况以及医用导管细分领域的成长性,给予公司2015年28~32倍PE,对应的股价应为19.6元~22.4元。
　　风险提示:汇率变动的风险;国际贸易摩擦的风险;跨国诉讼的风险;产品准入管理的风险;产品质量的风险。
　　维力医疗:专注于医用导管的耗材生产商
　　类别：公司研究 机构：研究员：王威,周锐,余文心 日期：2015-02-09
　　1. 主营业务和股东情况。
　　公司成立于2004年4月,主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。主要产品包括气体插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管。
　　公司气管插管和留置导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅。公司与百余家国外医疗器械经销商、数十家境内医疗器械出口经销商建立了业务联系,产品销往70多个国家或地区。在国内市场,全国超过300家三级甲等医院使用公司产品。2012、2013和2014年,公司直接外销和间接外销的比例合计为67.21%、67.74%和67.75%。
　　2011-2014年,公司营业收入分别为3.48亿、3.87亿、4.37亿、4.96亿,复合增速12.54%;净利润分别为0.48亿、0.56亿、0.64亿、0.68亿,复合增速为12.27%,保持平稳增长态势。
　　2. 专注于医用导管的耗材生产商。
　　根据CFDA南方所统计,2008年全球医用导管行业的市场销售总额为145亿美金,与2007年相比增长11.54%;2012年的销售总额近226亿美金;预计到2016年,全球医用导管行业的销售总额可达321亿美元,五年复合年均增长率达到9.17%。
　　公司产品系列主要有4种:麻醉、泌尿、呼吸、血液透析及其他;主要产品包括气体插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等,此外公司还生产导尿包、口咽通气道、面罩、杨克连接管、吸痰管、引流管、双J型导管等其他产品。气体插管、留置导尿管、喉罩、血透管路4种产品占到主营业务收入的比重超过50%,是公司主营业务收入的主要来源。2014年,公司气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路的毛利率分别为46.86%、35.14%、57.67%、27.60%;其他产品中,导尿包、口咽通气道、面罩的毛利率分别为26.81%、30.83%、31.37%。
　　3. 公司各项财务指标良好。
　　2014年,公司营业收入复合增速12.54%;净利润复合增速为12.27%,保持平稳增长态势。2013年收入增长主要来源于留置导尿管、气管插管以及面罩的增长。2014年收入增长主要来源于其他产品,特别是销售给Cardinal Health的杨克连接管的影响。
　　2012-2014年,公司主营业务综合毛利率分别为35.45%、36.55%、36.02%,毛利率总体较为稳定;2013年毛利率增加1.1%,2014年毛利率下降0.53%。主要是受产品提价、主要原材料价格下跌、产品结构调整、销售结构调整、人工上涨及汇率等因素的综合影响。
　　2012-2014年,销售费用率分别为6.96%、6.35%、6.13%。主要是销售收入的规模效应所致;在销售收入增长的同时,员工薪酬、展览费等虽然呈现上涨趋势,但上涨的比例低于销售收入的上涨比例。
　　2012-2014年,管理费用率分别为9.35%、10.40%、10.44%,呈现增长趋势,主要是公司为满足当前业务发展及未来业务扩展的需要,持续的引入各类管理人员,除生产人员及销售人员外,计入发行人管理费用的相关管理人员人数从2011年末的253人增长至2014年末的303人。
　　4. 募投项目。
　　本次公司拟发行2500万股,发行价是15.4元;募集资金拟投资金额为3.47亿元。发行前总股本为7500万股。
　　5. 合理价值区间:24.6-28.7元。
　　按公司发行2500万股来考虑,我们预计公司2015-2017年EPS(对应发行后股本)分别为0.82元、0.95元、1.08元。
　　6. 主要风险。
　　1)汇率和出口退税率变动的风险。
　　公司直接外销比重较大,主要以美元结算;人民币的升值会影响产品出口销售价格,影响公司产品在海外市场的竞争优势。公司的增值税出口退税率为17%,如果未来国家调整公司产品的出口退税率,则可能对公司的业务等产生不利的影响。
　　2)集中招标、降价等风险。
　　耗材集中采购是行业的大趋势,可能会导致公司产品在地区、价格方面受到限制,将可能对公司经营造成影响。
　　3)原材料价格风险。
　　公司的主要原材料为天然乳胶、医用级PVC和硅胶等,主要3项占公司的成本分别为3.23%、17.6%及3.35%。如果原材料价格上涨,则对公司业绩造成不利影响。
　　【竞争优势】
　　公司竞争优势明显,未来发展规划清晰公司产品质量达到国际领先水平,主导产品获欧美市场的注册认证,而产品价格低于竞争对手,竞争优势明显。公司研发中心致力于提高核心技术水平和生产工艺水平,保持技术领先优势,实现产业升级。经过多年的建设,公司形成广阔的销售网络,和国际知名医疗器械分销商保持长期合作。
　　公司竞争优势是产品质量好、产品线齐全、定价优、销售模式灵活。产品质量好:公司主要产品用途和性能已达到与美国已上市同类产品实质等同的水平;产品线齐全:公司产品涵盖麻醉、呼吸、泌尿和血液透析等四大领域,可以满足客户“一站式”采购要求,发挥销售协同效应;定价优:公司产品生产成本较低,产品定价较国内外竞争对手有优势;销售灵活:公司采取有一定激励机制的经销销售模式,使得销售规模迅速扩大。